事件:公司3月29日发布2017年年报,2017年公司实现营业收入119.08亿元,同比增长34.60%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.25亿元,同比下降33.96%;实现扣非后的净利润为0.79亿元,同比增长90.11%;其中Q4实现营业收入26.15亿元,同比和环比分别下降5.19%和17.54%,Q4实现净利润为0.48亿元,同比和环比分别下降45.50%和23.83%。
   
点评:
   
PVC糊树脂和烧碱逐步达产,公司营收大幅增长。2017年公司实现营业收入119.08亿元,同比增长34.60%,公司营收的大幅增长主要来自公司20万吨/年PVC糊树脂及20万吨/年烧碱项目产能的逐步稳定释放,2017年公司氯碱化工的营收16.64亿元,同比增长106.6%;2017年随着油价上涨,公司石油化工产品价格上涨,2017年公司石化产品实现营收43.48元,同比增长31.20%。
   
非经常性收益下降和糊树脂景气下滑导致公司业绩下滑。2017年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比下降33.96%,实现扣非后的净利润0.79亿元,同比增长90.11%。2017年公司业务实现毛利9.44亿元,同比增加了0.90亿元,其中主要来自氯碱业务,2017年东北地区32%离子膜烧碱均价1161元/吨,同比增加了356元/吨,盈利大幅改善;2017年华北地区PVC糊树脂均价7952元/吨,同比略有下降,但由于电石价格上涨,糊树脂与电石的价差同比下降了750元/吨,导致公司PVC糊树脂盈利下滑厉害。
   
毛利率有所下降,公司期间费用率下降明显。2017年公司销售费用率、财务费用率和管理费用率分别为1.23%、1.20%和2.88%,同比分别下降0.23pct、0.49pct和0.93pct,表明公司2017年成本控制较好。2017年公司整体毛利率7.93%,同比下降1.72pct,从业务看,氯碱业务下降3.0pct、石油化工业务下降2.4pct、聚醚业务下降1.0pct,其他业务下降0.9pct;公司毛利率的下降导致公司2017年净利率仅1.91%,同比下降1.88pct,净利率下降幅度略高于毛利率下降幅度,主要是公司非经常性收益减少较多。
   
投资建议:预计公司2018~2020年的业绩分别为2.03亿元、2.19亿元和2.29亿元,EPS分别为0.25、0.27和0.28元,对应目前的股价5.54元,PE分别为22.3、20.7和19.9倍,给予“中性-A”评级。
   
风险提示:电石价格受环保影响居高不下,国际油价大幅下滑